正如小战预计的那样，本周加息果然来临了，这说明，调控政策确实转向了“利率+汇率”为主导的价格型调控。此外，我们还可以看到，市场悄然站上了3000点，K线走势明显体现出底部逐级走高的态势，这正好印证了小战一直强调的“进三退二”的上攻局面。不过，本周国内油价上调幅度很大，这会不会进一步加剧通胀局面，从而招致更加紧缩的调控政策呢？

　　【未来通胀仍会继续攀升】

　　今年加了两次利息，小战注意到这两次加息都是在公布CPI前夕进行的，这也从一个侧面体现了CPI数据并不乐观。实际上，从目前国内物价形势分析，3月份CPI很可能超过5.2%。今后几个月如果不能有效控制，CPI可能继续攀升，今年六七月份甚至有望达到6%左右，由此来看，未来通胀仍会愈演愈烈。

　　小战注意到，近期，已经很多年未谋面的行政手段阻止涨价的现象显现出来了，其中既包括方便面、日用化学品等日常生活用品，也包括产业链始端的煤炭企业，特别是电煤价格。为何出现如此情况？很简单，就是国内物价上涨压力大。行政压价手段与加息同时出现，显示国内通胀形势非常严峻。

　　【通胀愈演愈烈根源何在】

　　很多人都很困惑：去年以来，又是加息，又是提高准备金率，又是频用央票回笼资金，还用上了人民币加速升值，等等，这些手段怎么还是控制不住通胀，反而通胀愈演愈烈呢？

　　小战认为，其中的原因是多方面的。第一，从国外来看，日本地震、利比亚危机、欧洲主权债务危机等等国际问题的加剧，已经导致了原油等大宗商品价格持续攀升，也将使得我国输入型通胀进一步加深，导致企业成本上升，涨价不可避免，从而加剧国内通胀。第二，虽然紧缩政策步步紧逼，但国内固定资产投资增速依然不减，虽然银行信贷投放大幅减少，但为了给国内一些重点企业或者项目筹措资金，去年以来公司债、企业债、股票等直接融资却出现加速，这也使得紧缩政策效果大打折扣。第三，持续高涨的通胀使得国内“负利率”局面一直未有改观，这使得我国企业手中的闲置资金难以停留在银行中，投资扩张冲动高涨，进而增加了流动性。第四，持续的物价上涨导致国内消费者感觉钱在贬值，于是提前消费、甚至恐慌性消费(尤其是大件商品)等行为开始出现，同时，购买所谓的“保值增值”品的欲望更加强烈，这会对物价造成压力。

　　小战认为，国家收紧货币流动性大多是从银行体系入手，但前几年为了应对全球金融危机，我国实行了较为宽松的货币政策，虽然当时对我国经济的快速转好起到了明显的效果，但同时也为之后流动性泛滥埋下了伏笔，这就是目前紧缩政策难以彻底根治通胀加剧的根源。

　　【紧缩政策肯定还会加码】

　　有业内专家测算，经过四次加息后，上市公司长期借款年利息支出将合计增逾200亿元。尽管如此，小战认为，在通胀愈演愈烈的局面下，紧缩政策继续加码仍是板上钉钉的事情。

　　第一，近期欧美国家显露出紧缩的迹象：美联储暗示，近期会退出量化宽松政策；欧元区国家自去年四季度以来一直保持较高通胀率，因此欧洲央行昨日宣布加息。欧美国家加息退出宽松政策，会减少中国继续加息引来的国际游资，进而减少国内流动性。也就是说，继续加息面临更加宽松给力的国际环境。

　　第二，4月公开市场到期资金近万亿元，在当前严峻的通胀形势下，央行势必运用更加严厉的数量型工具及公开市场操作回笼过剩流动性。此外，本周央行再次上调1年期央票发行利率，并使其继续高于存款利率，显示加息进程并未结束。同时，这也显示出近期流动性依然宽松，本月可能继续上调存款准备金率。

　　第三，国内成品油价格迫于国际油价飙升而不得不上调，而国际大宗商品价格的持续高企将进一步提高国内生产成本与物价水平，在目前国内PPI向CPI传导加速的情况下，通过加息而减少负利率局面、增加企业使用资金成本成为遏制非理性消费与企业投资冲动的现实选择。#p#分页标题#e#

　　小战认为，持续的紧缩政策，将会在三季度下半段开始显露效果，届时，物价下行开始出现。

　　【紧缩政策将“三率齐升”】

　　小战认为，在海外局势开始紧张的情形下，国内通胀压力不降反增，今后紧缩加码是必然选择，而且会动用全部手段，今后很可能使用“数量型+价格型”手段，即利率、存款准备金率、人民币汇率三率齐升，摆脱以前主要靠一种手段的调控模式。因此小战认为，本次加息后，不排除近期央行会再度提升存款准备金率，以加强货币政策工具的传导效果。此外，汇率方面也会加快升值步伐，小战认为，人民币兑美元年底可能升至1美元兑6.2—6.3元人民币。这是因为中国的很多初级产品需要从国际大宗商品市场进口，人民币快速升值，会抵消部分国际上以美元计价的大宗商品价格的涨幅，从而减少输入型通胀。

　　不过，小战认为，“三率齐升”也可能使国内经济出现“硬着陆”的局面，即采取了较为强硬的政策手段使得通胀局面在相对短的时期内恢复到正常水平，但这也会造成经济增速快速下滑，继而会造成通货紧缩。因此，小战认为，未来国内经济增速并不乐观。

　　【市场已对紧缩“审美疲劳”】

　　实际上，在资金面持续紧张的局面下，再度出现的紧缩政策早已被市场解读为“顺理成章”，这也就是紧缩政策的边际递减效应，同时，紧缩政策毕竟会有天花板，而且持续的紧缩也说明市场流动性仍有紧缩空间(即仍显相对宽裕局面)，这就是小战一直认为股市“进三退二”的核心出发点。

　　不过，小战坚持认为，虽然经济面临减速的风险，但中国经济增长速度仍会高于海外绝大多数国家，这也是股市难以走出持续下跌的根源所在。不过，在紧缩政策局面下股市也难以出现像样的大行情，因此，“大震荡、小上涨”的“进三退二”行情仍是未来股市的主基调。（记者 战旗）