超预期CPI带来利空效应

　　数据显示，2月份CPI同比增4.9%，PPI同比增7.2%，市场此前普遍预期2月份CPI会低于1月份的4.9%，因此这对市场情绪构成打击，明显有利空效应。食品价格同比上涨11.0%，仍然成为撬动CPI高企的主力，因此，国内通胀压力依然严峻；另外，PPI增速环比1月份提升0.6%，加上北非与中东局势动荡可能进一步推升油价，预计今年上半年通胀压力将一直居高不下，甚至有加大的趋势。

　　此外，3月期央票发行利率跳升16.3个基点被市场解读为这是再次加息的前兆，引发了周四的下跌。鉴于目前通胀形势严峻，不排除近期央行再度上调利率和存款准备金率，这会抑制股市向上的态势。

　　信贷规模让位社会融资规模

　　正是基于通胀压力愈演愈烈的局面，今年年初，央行提出了“保持合理的社会融资规模”，而并未像往年那样提出全年信贷增长目标。众所周知，随着我国资本市场与货币市场的快速壮大、多层次金融体系的逐步推进，企业融资早已不仅限于银行信贷，信托贷款、发行债券和股票等很多渠道也成为企业融资的重要渠道。社会融资规模就是将包括银行信贷、发行股票与债券，甚至信托投资基金等各方面的实际数额汇总后的数据。

　　小战认为，在通胀愈演愈烈、紧缩一环紧过一环的现在，政府提出这样一个全新的调控目标，这是一个值得高度重视的信号：它标志着面对通胀压力，政府扩大了监测造成货币流动性充裕的范围，开始从社会总融资情况的角度来考量流动性问题，这既体现了社会货币流动性的真实性，也为进一步控制通货膨胀提供了更加可靠的数据依据。有统计显示，2010年我国除银行信贷外的社会融资额合计已达4.65万亿元，与银行新增信贷之比达到58%。在多元化的融资体系下，仅靠控制银行信贷无法完成收缩流动性的重任。

　　信贷规模考察流动性有局限

　　这个指标作用在哪？小战先举个例子：近年来，房地产市场火爆异常，尽管国家屡屡出台抑制房价政策，但房价仍然一路上扬，小战认为，这与地产商们手握大笔的现金、扛得起楼市寒潮有关。大家知道，地产企业的资产负债率大多高于其他企业，一旦资金链断裂，地产商为快速回笼资金偿还银行贷款，必然会降低房价快速套现，但房价始终未见回落，说明地产商手中资金还是比较充裕的。尽管银行很早就收紧了对地产商的贷款，但他们仍可以从股市、信托等其他渠道筹措资金，于是，近年来股市中屡有知名地产企业大手笔增发，因此，不但房价没降，反而地王频现。由这个事例，我们可以很清楚地看到目前仅从银行信贷规模考量国内流动性存在很大的局限性，而引入社会融资规模则可以很好地规避这个局限。

　　将上述事例扩展到整个宏观经济的各个行业，还可以说明，除了银行信贷，通过其他融资渠道获得的资金也会推高整个市场价格，即加剧通胀压力，因此通过社会融资规模来考量通胀压力非常科学与必要。

　　这里小战需要补充说明：与银行信贷不同，股票、债券、信托投资基金等并不创造信用货币，但会改变货币构成。这是因为，资金的逐利性造成了社会上大量资金难以闲置，从而形成了流动冲动，流向有利可图的产业，从而形成“影子银行”。不过，这也并不等于信贷不会继续严控，恰恰相反，小战认为，信贷好比江河，社会融资规模好比湖泊，湖泊的水源全部由江河注入，今后抑制通胀，信贷规模仍是严控的重中之重。

　　新指标对股市形成两大利好

　　启用“社会融资规模”这一量化数据，意味着国家将从多个方面综合监测、调控实际货币流通量，而这也体现着银行信贷规模未来并不是调控的唯一方向，这说明国家开始关注社会存量资金的流动性，而这也从一个侧面预示着社会存量资金较为充裕，社会新增贷款冲动回落，由此可以判断出银行新增贷款数额有望回落，银行信贷规模调控初见成效。日前，一位接近监管层人士透露，2月份新增信贷约为5000亿元出头。这一数字约为1月新增信贷数据的50%，远低于此前的市场预期6000亿元。新增贷款数据的回落，预示着货币政策最严厉的时期有望结束(但这并不意味着不会再上调存款准备金率，只表明上调已近尾声)，对于股市来说，这自然是一个很值得欣慰的中长期利好消息。#p#分页标题#e#

　　此外，“社会融资规模”将对股市融资的监测囊括进来，将股市融资规模与国家货币调控有机地结合起来，有助于国家高层更加准确地分析判断股市的融资规模，适当地、合理地安排股市的融资节奏，有利于股市的稳定发展。

　　紧缩节奏将放缓

　　今后几个月，为应对持续的通胀压力，央行将继续采取货币紧缩措施，但由于紧缩对国内经济增长率产生的抑制作用已经开始显现，小战预计紧缩的节奏会放缓，其对A股市场的边际政策效应也会逐步减弱。

　　小战认为，今后一段的再度收紧已经难以改变长期紧缩政策开始松动的大趋势，市场后期面临的货币政策压力将越来越小，这对于A股市场长期来讲是个好消息。就短期而言，小战仍认为还要继续观察政策面指针，在未给出“保增长、抗通胀，哪个放在前面”的明确信号之前，市场会继续寻找方向。(记者 战旗)